东港股份:IC信用卡招标继续取得突破

    投资要点

 

    事件:

 

    公司近日与平安银行签订《银行卡卡片定制、个人化以及封装邮寄服务协议》,公司将为平安银行提供IC信用卡卡片订制、个人化以及封装邮寄等一系列服务。

 

    点评:公司此次是首次入选平安银行IC信用卡订制以及服务提供商,金融IC卡领域招标继续取得突破。智能卡业务受益于全国性EMV迁移的趋势以及公司内在竞争力不断提升,确定性增长将成为公司转型发展的重要缓冲垫。公司有望在EMV迁移加速趋势中重塑传统市场竞争格局。

 

    全国性股份制银行招标有望继续突破。公司经过前期深耕,13年先后中标了建行、中信以及交通银行的信用卡招标。公司去年中标“五大行”信用卡招标有助于提升公司在全国性银行招标竞争中的综合评分,为公司获得更多全国性银行订单奠定基石。我国五大行的招标政策一般为5-6家供应商入围,而股份制银行一般也在4家左右。公司此次首次进入平安银行的信用卡供货商,进一步扩大客户基础。

 

    平安银行是信用卡发卡量增速最快的银行之一,未来公司将显著受益。截止到2013年末平安银行的信用卡流通卡量在1381万张,较年初同比增长25.6%。其中新增发卡量546万张,同比增长21.6%。平安银行是我国目前信用卡新增发卡量增速最快的商业银行之一,公司与平安银行的合作未来有望受益于平安银行信用卡的快速增长。

 

    东港有望在EMV迁移加速趋势中有望重塑市场格局。我国传统磁条卡时期四大供应商集中度达到80%左右。而我国从2012年开始逐步启动的EMV迁移带来金融IC卡对传统银行卡的替代趋势,使得传统智能卡的市场结构开始发生重大变化。而央行对于金融IC卡普及的时间表要求使得此轮替代趋势的行政性色彩更加浓厚,IC卡普及率提升速度有望继续超预期。我们测算13年全国新增金融IC卡发卡量达到4.67亿张,远超市场预期,新增发卡占比已经达到64%,远超13年初央行指定的30%的目标。我们认为东港一方面凭借传统票据印刷业务的良好客户基础,另一方面基于公司在金融信息化领域的敏锐嗅觉以及自身资质的快速提升完备,东港目前已经具备Master、银联认证、Visa认证,公司有望在此轮EMV快速迁移中重塑市场竞争格局。

 

    金融IC卡需求将很快进入存量替换阶段。目前我国金融IC卡新增发卡量占当年银行卡发行量比重已经达到64%,预计2014年全国金融IC卡新增发行占比将达到90%以上,有望提前实现央行13年制定的15年100%新增普及率的目标。我国金融IC卡的需求结构将很快进入存量替换阶段。13年底我国累计银行卡发行存量达到42.14张,按照13年底我国金融IC卡累计发卡量5.93亿测算,目前累计渗透率在14%。未来我国金融IC卡存量替代需求空间巨大。

 

     社保卡供货有望继续突破。我国社保卡推进主要看政府推进速度,我国社保卡实质性发行从13年开始。根据人社部对社保部的发展规划,我们对未来几年社保卡发卡量做了测算。预计2013年至2015年社保卡新增发行量分别达到1.49、1.50、1.61亿张,社保卡单价稳定在7元左右,市场规模约10亿元/年。目前公司是山东、河南、广西、内蒙以及江西等省份社保卡招标入围厂商,我们认为15年十二五结束前,各省社保卡发行工作有望进一步提速。

 

    公司14年社保卡有望继续实现突破。

 

    维持买入评级。我们认为东港股份不仅仅具有智能卡业务等确定性增长的缓冲垫,同时具有电子发票等新业务的加速器,防守与弹性兼备。传统票据印刷行业竞争态势持有利好行业龙头,智能卡14年放量释放产能和转亏为盈是实实在在,而且新兴的电子发票业务正在有条不紊地推进,关于电子发票的会计报销政策有可能超预期,互联网彩票业务扎实推进。公司兼具传统业务扎实成长的安全性和新兴业务拓展带来的想象力。预计14、15、16年EPS分别为0.52、0.71、0.91,对应当前PE分别为29X、21X、17X,维持买入评级。

 

    风险提示:1、IC卡订单取得不达预期;2、电子发票、互联网彩票进展低于预期。